​美联储加息落地 影响几何？

对中国实体经济的四个“有利于”

美联储加息，将通过国际资本流动、汇率波动、融资成本结构变化等渠道冲击全球各国的金融与经济市场，进而对一国的短期产出、外贸水平、通货膨胀水平等产生影响。对包括中国在内的世界主要经济体而言，这将产生影响不一的外溢效应。

“对中国而言，美联储加息主要通过汇率渠道传导到工业制造品，进而传导到制造业产出，并进一步影响制造业投资。”国家发改委国际合作中心研究员景朝阳近日撰文表示，长期来看，美联储未来加息的力度和节奏等不确定性因素对我国实体经济尤其是制造业发展环境将产生不利影响。

不过，他也指出，反观中国经济，当前经济发展的基本面良好，2016年GDP增速达6.7%，居全球首位。在中高速增长的同时，结构优化、发展方式转变、新动能成长，供给侧改革取得一定成效，工业企业资产负债率降低，实体经济企稳回升。此外，外汇储备充足，人民币走势逐渐趋稳并更趋坚挺，且宏观对冲政策手段成熟。这些都增强了我国宏观经济对抗不确定性经济与金融冲击的能力和韧性。

具体来看，美联储加息对中国经济的直接影响主要通过资本流动渠道传导。一方面，美联储加息后美元走强，进而在短期内导致人民币贬值、人民币资产价格下降等连锁反应；另一方面，由美元走强引起的美元资产价格上涨将引发全球资本涌向美国，导致国内流动性收紧。

“但实际上，外流的只是部分‘热钱’，对于投资我国实体经济的长期资金而言，并不会因为受到短期汇率的影响而出现急剧波动。” 景朝阳强调，美元升值对人民币短期贬值造成一定压力，但中国拥有3万亿美元外汇储备，足以应对短期资本外流压力。而且，央行对外汇市场和汇率的宏观调控，以及对市场预期的引导，有助于将人民币贬值保持在合理有序的区间。

他分析，对于实体经济发展而言，美联储加息的影响主要包括四个方面。

一是美元升值，大宗商品价格尤其是有色金属、化工等进口原材料价格下降，有利于我国企业降低进口原材料价格，并改善企业收益。对外贸企业而言，会进一步降低我国产品的出口价格，提升以美元计价产品收益，并增强出口的国际市场竞争力。

二是有利于我国在国际合作中争取更大话语权。美联储加息的背后是美国经济的强势复苏，但与此同时，世界经济分化加剧，包括欧盟、日本在内的发达经济体与发展中国家的货币政策都与美国背道而驰。为此，全球宏观经济政策协调、共同应对危机的需求随之上升，有利于我国借助G20、上合组织、金砖国家峰会、“一带一路”高峰论坛等国际对话平台与机制促进国际合作，为中国企业走出去创造条件。

三是美元升值导致的国际资本流出、国内流动性收紧会对房地产行业形成一定利空。但在我国以去库存为核心的供给侧结构性改革背景下，有利于挤出房地产为代表的资产价格泡沫，有利于资源从房地产及其他重资产行业回流到中小企业和新兴产业，促进资金“脱虚向实”，尤其向新兴经济和新兴产业涌入，优化实体经济结构。

四是有利于为我国宏观经济运行与加速推进改革创造相对稳定的外部环境。美国经济的强势复苏，以及美联储开启加息通道，将释放更多包括消费品和资源品在内的国际市场需求，有望持续改善我国对美国出口。更长远来看，美联储加息有助于降低世界经济可能面临的流动性过剩风险，有利于为我国经济的转型升级营造相对稳定的国际市场环境。

“美联储加息对中国实体经济的负面影响总体可控，负溢出效应呈现递减趋势，对人民币汇率的冲击较前两次大幅减弱。积极影响将逐步放大，促进资金‘脱虚向实’的同时会倒逼中国改革，加速供给侧结构性改革的进程。”景朝阳总结。

他还提醒道，面对美国量化宽松货币政策的结束，以及长期加息通道的开启，我国更需重视的是，美国国内经济的复苏和特朗普政府贸易保护主义的推进力度。为此，应该加快供给侧结构性改革的深入推进，提升开放环境中中国企业的核心竞争力，有效监管并预判金融风险，找到流动性与币值稳定的政策平衡点。

对我国服务业各领域影响存在差异

目前，服务业已成为我国经济中占比最大的行业，并且成为拉动经济增长和扩大就业的最主要力量。

来自国家统计局的数据显示，2016年，我国GDP比上年增长6.7%，其中，服务业增加值比上年增长7.8%，高于GDP增速1.1个百分点；占GDP比重达51.6%，在2015年占据“半壁江山”的基础上，又提高了1.4个百分点。

“美联储加息事件对我国服务业的影响将在很大程度上影响整个国民经济。” 针对这一事件的影响，国家发改委国际合作中心研究员杨玉英从四个方面进行了阐述。

首先，美联储加息对我国服务业总体影响有限。此次加息是美联储继去年12月之后的再度加息，也是2014年以来的第3次加息。这反映了美联储对美国国内经济增长形势趋稳的判断。

美联储作为全球中央银行的风向标，对全球货币政策的影响有其必然性。但随着此前美联储不断放出放弃量化宽松信号，加息预期由来已久，“靴子落地”的影响已经被提前释放，对各国经济的影响有限，对我国服务业的影响同样如此。

其次，美联储加息对我国服务业主要是间接影响。加息作为宏观经济调控的政策手段直接作用于货币，对于股市、汇市、债市、贵金属以及原油等大宗商品价格构成直接影响，对于服务业中的金融、保险领域的影响也相对直接。

至于服务业中的其他领域，总的来说，不会因一时政策受到较大冲击，理由有三：一是有居民服务、养老、旅游、文化、医疗健康服务等内需为主的拉动力量；二是有电信、金融、科技服务、公共服务等体制机制改革释放的发展力量；三是有商贸、物流、科技服务等业态与模式创新释放的新动能，这些因素都将推动服务业继续快速、稳定增长。

第三，美联储加息对服务业领域内各行业影响存在差异。由于服务业领域涉及行业众多，不同行业受到的影响程度会存在差别。

从生产要素角度划分，服务业领域大体分为三种类型：一是劳动密集型，如商贸餐饮、居民服务等；二是知识密集型，如专业服务、教育、科技等；三是资金密集型，如金融、保险、房地产、交通运输、电信服务等。

各行业特点决定了影响的差异性。从加息对服务业的传导机制看，第一、二类受影响不明显，影响主要集中在第三类。尤其是对银行贷款依赖性较强的房地产，无疑将面临挑战。但由于房地产兼有投资和避险双重性质，这种影响也可能是双向的。因此，政策上要坚守“房子是用来住的”这一属性，注意防范和化解风险。此外，原油价格下行将有利于交通运输行业降低成本，提升行业效益。

最后，美联储加息将有利于我国出口和服务贸易发展。多年来，中国与美国互为全球第二大贸易伙伴，随着2014年中国首次超过加拿大成为美国第一大贸易伙伴，中美贸易关系更加密切。此次美联储加息既预示着美国经济向好的总体判断，同时随着人民币汇率双向波动进一步促进我国对美出口，从而有利于我国经济增长。

在美国的经济结构中，服务业增加值和就业比重均超过80%。尽管美国政府提出实体经济和制造业回归，特朗普新政权提出为美国人创造更多就业岗位，但是美国制造业对就业的吸纳能力毕竟有限，而且劳动密集型制造业在美国意图快速发展也需要一定的时间。所以，从解决就业的角度看，美国仍主要依靠服务业。

杨玉英指出，美国是世界排名第一的服务贸易大国。尽管在货物贸易上中美之间存在较大顺差，但是在服务贸易领域，正好相反。2016年，中国服务进出口总额为53484亿元，比上年增长14.2%。其中，服务出口18193亿元，增长2.3%；服务进口35291亿元，增长21.5%。服务进出口逆差为17097亿元。

“在服务贸易迅速增长的时代，需要从更全面的视角看待中美之间的贸易关系，这也将有利于中美两国关系的正常发展。”杨玉英总结。

大宗商品反应强烈

在美联储加息后，美元指数从101.6下跌1.1个百分点，至100.5，这与市场对“美元指数见顶”的判断基本相符。而在美股方面，三大指数均上涨0.5%左右，其中道琼斯工业指数上涨0.51%，纳斯达克指数上涨0.68%，标普指数上涨0.69%。此外，COMEX黄金也明显上涨。

“尽管全球市场对此次美联储加息有所预期，但是此次加息仍然强化了全球市场对年内之后的加息风险的认识，在接下来的3个月左右时间里，全球经济的各个层面都可能受到其影响。”国际合作中心咨询研究员方正指出。

他分析，此次加息主要基于美联储对美国国内经济增长的乐观情绪，尤其是对其就业市场向好的判断和评估。一方面，美国非农就业和其他经济运行指标持续改善；另一方面，新政府对基础建设、再工业化、工作回归美国和减税政策等方面的承诺提振了市场的信心。

“去年年底，对美联储加息的市场预期已经形成并导致全球资本涌入美国市场，此次加息既是对美国国内可能发生的通货膨胀的考虑，也是耶伦为美国经济投下的信心票。”方正强调。

谈到美联储加息对全球经济发展和大宗商品价格的影响，他表示，首先，美元仍然是世界贸易和投资的主要货币，美联储加息可能会引发世界各国货币政策的转变。从历史经验看，加息引发的美元回流，对世界各国会造成不同的影响，尤其是欧洲和部分新兴经济体。

一方面，此前跟随美元进行量化宽松的国家和地区，如欧盟，将会同步收紧货币政策以维护兑美元汇率的相对稳定，但这势必会影响该地区的经济活力和对外出口，德意志银行对美元加息引发的欧洲资本外流就持有负面态度。未来，欧洲如果继续跟随美国货币政策的步伐，将可能拖累欧洲制造业和就业的复苏。

另一方面，新兴经济体会遭遇较大的压力。南亚和东南亚地区，由于其过分依赖美元投资拉动经济增长，目前已经表现出对美联储加息引发资本外流及经济增长速度下降的忧虑。而俄罗斯作为资源出口国，经济增长也较大程度依赖美元，其经济复苏和本币汇率稳定都会面临一定程度的冲击。南非和巴西目前正陷入通货膨胀和失业率双高境地，美元加息也将进一步对其造成较大压力。

其次，本次加息对中国经济影响有限。近两年来，我国对外直接投资已超过外国对华直接投资，对美元外资的依赖度明显下降。统计数据显示，在2015年年初，我国已经实现对外净投资200亿美元。

随着经济进入新常态，中国通过“一带一路”建设和国际产能合作推动对外直接投资和区域经济一体化，同时，通过供给侧结构性改革，推动我国经济的重心逐步转向内需和消费。“因此，影响中国经济发展的关键在于国内改革红利，而不是美国的政策。”方正认为，考虑到我国是美国重要的贸易伙伴和投资目的地之一，美国经济加快复苏反而有助于拉动我国制造业出口，有利于深化中美合作。

再者，此次美联储加息是基于美国经济已经基本复苏的判断，大宗商品市场出于对美国推动基础设施建设和再工业化的预判而反应强烈。如果这一趋势不变，相关产业领域的原材料都将迎来温和而持久的复苏，尤其是铜，螺纹钢和锰铁等敏感度较高的大宗商品，在美联储加息后已经反映出普遍看涨的市场预期。

相比之下，国际原油市场反应冷淡。美国经济的复苏与美国国内页岩气和原油增产同步，并且美国已经变成石油出口国，加之沙特等国家在前几年扩大原油生产的策略影响尚未消除，世界原油市场目前仍然主要受供需结构影响，短期内价格波动应该不太显著。

方正总结，此次仅25个基点的加息以及当前仅1%的美元利率水平，与历史上曾引发危机的加息速度相比，还是相当宽松的，因此对全球经济的影响不会很大。在应对外部环境负面影响的能力方面，中国在世界各经济体中首屈一指，应沉着面对此次美联储加息，继续保持稳健的货币政策。（何  珺）